2025年上半年债券市场发展报告

2025年上半年，利率债收益率总体呈先升后降态势，信用债发行利率有所下降。利率债和信用债发行总量同比均稳步提升。非金融企业所发债券中，AAA级主体占比有所上升，地方国有企业债券发行量占比有所下降。下半年，债市收益率有望维持低位波动，信用利差仍有下行机会，债市发行规模有望稳步增长，信用风险或持续收敛。

2025年上半年地方政府债券市场观察及下半年展望

2025年上半年，地方政府债券发行规模创历史同期发行新高，年内隐债置换基本完成。经济活跃区域为新增债券发行主力，重点省份发行仍以再融资债券为主，化债持续推进。未来，地方政府债务严监管态势仍将持续，同时化债思路向“防风险、促发展并重”转变，化债资源及地方投融资空间或将进一步分化。

可转债信用风险分析与化解研究

2024年可转债信用风险的形成是内生脆弱性与外生冲击共同作用的结果，可转债信用风险的传导是主体信用、市场环境和条款博弈三种影响因素的协同效应。可转债信用风险的化解路径包含以股权形式退出和以债权形式退出的方式。从传统的回收处置方式来看，破产重整和债务重组是违约可转债常见的处置方式。

2025年半年度水泥行业信用风险总结与展望

2025年上半年，水泥需求仍乏力，行业竞争加剧，水泥价格3月上升后于4月中下旬再次进入下行通道；受煤炭价格下行影响，一季度行业盈利有所恢复，水泥企业亏损数量有所减少。水泥行业去产能政策仍在持续推进，但产能过剩情况仍然突出。预计短期内，水泥行业需求仍持续下降，水泥价格回升依赖供给端改革，行业效益仍承压

2025年炭黑行业分析

近年来，我国炭黑行业产能稳步增长，随着行业新增产能陆续释放，供需矛盾日益加剧，行业面临一定的结构性产能过剩问题，2024年炭黑企业经营压力加大。未来，我国炭黑市场总量预计将保持温和增长，市场需求将逐渐向高端化、差异化转变，行业集中度或将持续提升，头部炭黑企业优势进一步扩大。

2025年上半年房地产行业信用风险总结及展望

2025上半年，宽松政策效应下国内房地产销售及开发等降幅有所收窄，商品住宅广义库存去化周期年内持续下降，但仍处高位，且房价延续下跌通道；随着政策效应衰减，2025年6月，行业销售跌幅有扩大趋势。本轮房地产行业长期且深度的调整仍在继续，行业“止跌回稳”的实现仍主要取决于需求的回暖，但长期看挑战较大。

备位服务机构在资产证券化领域的重要性研究

在国际成熟的资产证券化市场中，备位服务机构在ABS项目中起着风险控制、信用评级提升和现金流稳定保障等重要作用。其存在不仅能增强投资者信心，还能帮助发行方降低融资成本。因此，合理地引入及备位服务机制已成为ABS产品设计中的重要环节。国内ABS备位服务机构设置处于发展阶段，有待不断完善，继续探索和发展。

我国REITs产品现状盘点及关于不动产私募REITs评级思路的探讨

不动产私募REITs，或称持有型不动产ABS，即以非公开方式向特定投资人发行的不动产REITs产品，是REITs产品的一种形式。站在评级机构视角，本文旨在讨论不动产私募REITs在权益型（股性）与债权型（债性）两个方面的产品特征，并进一步探讨两种性质相结合的评级思路。

每日收入分成凭证（DRO）现金流预测及评级方法研究

收入分成融资（RBF）是近年来新兴的一种资产类型。在中国地区，RBF的代表性资产为每日收入分成凭证（DRO）。本研究以滴灌通集团运营的DRO为分析案例，介绍了DRO作为基础资产进行资产证券化的信用分析框架，主要包含DRO资产现金流预测方法和证券化信用评级思路。

“一揽子化债方案”有序推进，增量财政政策效应将持续释放 ——2024年地方政府债券市场回顾及展望

2024年1－11月，地方债累计发行8.68万亿，新增专项债发行规模创近五年新高，重点省份发行仍以再融资债券为主，化债持续推进。随着新一轮大规模隐债置换开启，四季度地方债保持较大发行规模，存量隐性债务规模较大省份或将加大发行力度，增量财政政策效应将于明年持续释放，地方政府债务严监管态势仍将持续。

联合资信评估股份有限公司评级方法和模型回溯检验报告（2023年度）

联合资信评估股份有限公司代表性企业名单