近日，联合资信主权部接受《证券时报》采访，就熊猫债发行热度持续上升发表观点。联合资信主权部高级分析师张敏在采访中表示，相较美元融资，人民币融资成本优势突出，大幅提升了人民币债券在全球资本市场的吸引力。未来，熊猫债市场可通过健全监管制度，放宽跨境资金使用限制，完善风险信息披露机制等多重方式进一步进行完善。

今年以来，熊猫债发行热度显著上升。Wind数据显示，截至7月9日，以缴款截止日为统计口径，年内熊猫债发行规模已突破1700亿元，同比增长超七成；市场存量规模首次迈上5000亿元。与此同时，熊猫债发行主体结构持续优化，境外主权机构、跨国龙头企业、多边开发机构纷纷入场，为市场发展注入新动能。

受访业内人士表示，熊猫债市场发行火热，主要受益于中美利差倒挂、人民币融资成本优势突出、人民币汇率趋稳等因素。熊猫债市场规模稳步扩张，将有助于推动人民币从贸易结算货币向国际投融资货币转型，持续提升人民币在全球资本市场的话语权，也是我国推进金融高水平对外开放的成果。

融资成本下降

支撑熊猫债放量

熊猫债是境外机构在中国境内发行的、以人民币计价的债券。7月8日，拜耳股份40亿元熊猫债完成缴款，至此年内熊猫债发行规模攀升至1702.25亿元，对比去年同期997亿元的发行规模，大增70.74%，市场发行热度大幅升温。与此同时，熊猫债截至7月9日的存量规模突破5000亿元大关，达5047.39亿元，创下历史新高。

从融资成本看，2026年以来，熊猫债发行票面利率整体处于低位运行，利率区间为1.46%—3.25%，利率中位数为1.85%。对比2025年全年票面利率区间1.56%—3.45%、中位数2.065%，2026年融资成本中枢明显下移。

中美利差持续倒挂带来显著融资成本优势，是支撑熊猫债放量的核心驱动力。联合资信主权部高级分析师张敏向记者介绍，2026年以来中美10年期国债收益率利差倒挂幅度超200个基点，相较美元融资，人民币融资成本优势突出，大幅提升了人民币债券在全球资本市场的吸引力。

存量债券集中到期催生大量再融资需求，进一步托举一级市场供给。Wind数据显示，2026年熊猫债到期规模合计1498.08亿元，较2025年818.53亿元到期规模增加679.55亿元，增幅高达83.02%，大量存量发行人选择续发债券维持资金周转。

外资发行规模

占比首次超50%

过去，熊猫债的发行人主要为注册在中国香港的境内红筹企业，纯外资的发行人占比并不高。近年来，随着外国主权政府、国际多边机构、全球跨国巨头纷纷入场，发行人结构出现显著变化。

Wind数据显示，今年以来，境外金融机构、外资企业、外国政府发行熊猫债的规模达到883.5亿元，占比达51.90%，超越境内企业或机构818.75亿元的发行规模。记者梳理发现，这是外资发行规模占比首次超过50%。

从发行规模来看，外资发行人在“大单”中表现格外亮眼。德意志银行今年以来发行了4只熊猫债，合计发行规模为90亿元，仅次于蒙牛乳业261亿元的发行规模；巴克莱银行年内也发行了4只熊猫债，合计发行规模为85亿元，发行规模排名第三；新开发银行、大华银行、法国巴黎银行、亚洲开发银行等境外金融机构的年内发行规模不低于50亿元。

值得一提的是，今年的熊猫债发行人出现了多张新面孔，既有斯洛文尼亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等主权国家，也有法国巴黎银行、萨穆鲁克—卡泽纳主权财富基金等金融机构，还有德国化工与消费品企业汉高集团、全球大宗商品贸易企业摩科瑞等非金融企业。

各类境外主体入局虽动机各异，但底层逻辑均是对中国经济基本面与人民币国际信用的认可。

多维度改革优化可期

作为国内债市对外开放的重要工具，熊猫债规模扩容、发行主体多元化，一方面能够提升我国债券市场国际化水平，提升人民币资产全球知名度，吸引更多国际资本增配人民币资产；另一方面也搭建起人民币跨境投融资闭环，持续赋能人民币国际化进程。

但对标成熟债券品类来看，熊猫债市场存在多重结构性短板。张敏指出，当前市场尚存以下结构性短板：其一，尽管纯外资发行人持续增多，但有中资背景的发行主体占比仍近五成，发行端多元化程度仍有提升空间；其二，期限供给集中于中短期，长期限品种供给稀缺，与长线资金配置需求形成期限错配；其三，整体信用评级覆盖率不足，市场信用风险披露与识别力度偏弱。

针对上述痛点，张敏提出多项优化路径，包括持续健全熊猫债发行监管制度，进一步放宽跨境资金使用限制；积极引入境外投资机构参与配置，拓宽外资入市渠道；引导市场增发中长期品种，优化期限供给结构，匹配不同机构投资需求，增强债券长期投资价值；推动发行人配套信用评级发行，完善风险信息披露机制，助力债券合理定价。

（原载于《证券时报》，以上内容由联合资信编辑）